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事件描述

6月13日，国家能源局发布《关于印发<风电场改造升级和退役管理办法>的通知》（以下简称通知）国能发新能规【2023〕45号，从2021年12月发布征求意见稿开始，经过超过1年的准备，老旧风场改造及退役办法正式落地。

事件评论

新提1.5MW以下风机可改造升级，老旧风场改造覆盖面实现扩张。针对此次老旧风场改造的政策覆盖面，通知提出“鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5MW的风电场开展改造升级”，与征求意见稿相比，新增加1.5MW以下风机，覆盖面较此前有所增加。从可改造装机规模看，按照2023年向前追溯15年，2008年底我国并网运行风电装机894 万千瓦，其中五大发电集团运行装机合计为685.2 万千瓦，龙源电力高居上市公司第一位，达到250.28万千瓦，大唐新能源位居其次，装机规模达到176.81万千瓦。

从单机容量来看，目前在运单机容量在1.5MW以下的老旧风机约为10GW，也就是说老旧风场改造的覆盖面较此前征求意见稿显著增加。

风场改造后延续补贴电价，项目收益获政策底线保障。通知指出，并网运行未满 20 年且电量未超过全生命周期合理利用小时数的项目，改造工期计入项目全生命周期补贴年限，改造完成后，未满部分依然享受补贴，且每年补贴电量按实际发电量执行且不超过改造前项目全生命周期补贴电量的5%，满足后将不再享受补贴。原并网容量不占用新增消纳空间，鼓励新增并网通过市场化方式并网。换种思路，延续补贴政策，其实背后也正是相当于降低新建项目的投资成本，从而保障新建项目的投资回报。

正视减值合理价值，转换思路重估投资回报。在进行老旧风场改造过程中，部分上市公司会存在减值迹象，引发市场担忧，如龙源电力在2022年针对所属新疆、广东、宁夏和江苏部分区域进行老旧风场改造过程中，产生减值损失5.9亿元。需要注意的是，此类减值更多是为后续业绩更为强势的表现所作出的准备。我们以银星能源在反馈上交所问询函时列出的老旧风场改造利用小时数及造价为例，老旧风机的利用小时数仅有1165小时，但经过改造后利用小时大幅提升至2642小时~2740小时。而且若我们将剩余折旧期固定资产在收益率测算时作为成本项纳入核算，由于进行风场改造时，土地等项目支出有限，更多为设备支出，因此全国各地改造支出成本或均接近。我们借鉴银星能源新建风电项目5元/W左右投资成本，而老项目投资假设按照9元/W进行测算，按照运行15年后开工改造，那么新项目投资等同于7.25元/NW的单位投资。即使不考虑剩余5年的补贴，由于老旧风场普遍资源优异，那么按照改造后风场利用小时数较全国平均水平上浮10%后，改造项目资本金内部收益率依然高达11%，若将剩余年限内补贴继续纳入考量后，项目收益率将更高。而且若是老旧风场扩容改造，那么新建项目的单位投资将会被进一步摊薄，项目收益率也会更高。因此在老旧风场改造及退役办法正式落地背景下，推荐关注如龙源电力等在风电领域较早布局的龙头电力运营商。

风险提示1、风电建设不及预期风险；

2、政策出现变化风险。

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